(ראה עדכון 17/7/23 בתחתית המאמר) אולי אנחנו הולכים לקו הסיום בקשר ל Stratasys (נאסד"ק: SSYS) מיזוג. לאחר פוטנציאל הצעה שאי אפשר לעמוד בפניה מ ננו מימד (נאסד"ק: NNDM) לרכישת Stratasys, מערכות תלת מימד (סימול: DDD) הגדילה את ההצעה שלה לרכוש את המתחרה הוותיקה שלה.
בעוד שהמזומנים שהחברה מציעה לבעלי המניות של Stratasys נותרו זהים, ב-7.50 דולר למניה, מספר המניות שהם יקבלו ממשיך לעלות, הפעם ל-1.5444 מניות של החברה המאוחדת. הבעלות הכוללת על Stratasys תייצג 44% מהעסקים שנוצרו, יחד עם 540 מיליון דולר במזומן.
הצעה טובה יותר?
3D Systems מעריכה את השווי כאן בסך של 24.07 דולר למניה של Stratasys, שבעה סנט בלבד מעל ההצעה האחרונה של Nano ופרמיה של 62% ממחיר הסגירה של מניית Stratasys יום אחד לפניה. הכריז כוונה ל לְמַזֵג עם מתכת שולחנית (סימול: DM). עם זאת, החברה למעשה מאמינה שהעסקה שווה 28 דולר למניה של Stratasys בהתבסס על "100 מיליון דולר של סינרגיות עלויות מזוהות ומוסכמות".
לא רק ש-3D Systems המתיקה את הסיר, אלא גם חתמה על הסכם המיזוג בנאמנות. כל מה שסטרטאסיס צריך לעשות עכשיו זה להרים עט ולחתום. יתרה מכך, 3D Systems אמרה שהיא תשלם את כל דמי הסיום ל-Desktop Metal כדי לבטל את הסכם המיזוג שלה. החברה מתארת מספר יתרונות נוספים בעסקה, לרבות העובדה שהמיזוג אינו כפוף למימון חוב או הון כלשהו וכי המניות יהיו לחברה אמריקאית ולא ישראלית, המרחיבה את בסיס שוקי ההון.
שקופית באדיבות 3D Systems.
מעניין לציין שהעסקה כוללת גם הסרה של "תנאים חריגים, לרבות דרישה לשינוי או ביטול של מספר חוזים קיימים של Desktop Metal" לאחר המיזוג המוצע עם Stratasys. מהן העסקאות האלה ברור שלא ידוע, אבל יהיה מעניין ללמוד מהן.
נשיא ומנכ"ל 3D Systems, ד"ר ג'פרי גרייבס, הדגיש את ערך ההצעה, ואמר: "המשכנו לחפש שילוב ידידותי עם Stratasys במטרה למקסם את הערך עבור בעלי המניות של שתי החברות. מספר בעלי מניות גדולים של Stratasys פנו כדי להודיע לנו שהם מאמינים ששילוב של 3D Systems ו- Stratasys הוא הדרך הנכונה קדימה. משוב זה מאשר את אמונתנו שאנו פועלים נכון על ידי בעלי המניות כיום על ידי מתן ערך יוצא דופן, ודאות ושקיפות, והסכמה לאסוף את דמי הסיום שישולמו ל-Desktop Metal".
ד"ר גרייבס המשיך, "עשינו כל צעד כדי לשפר את הערך, הוודאות והשקיפות של ההצעה שלנו ומצפים ליצירת קשר בונה עם מועצת Stratasys כדי שנוכל להמשיך הדדית לעסקה שתשנה את הנוף של תעשיית הייצור התוסף. לטובת לא רק משקיעים, אלא גם עובדים ולקוחות. אנו נוקטים פעולה נחרצת זו כעת כדי להסיר כל ספק סביר אם ההצעה של 3D Systems צפויה להביא להצעה מעולה. למרות שאנו מאמינים שההצעות הקודמות שלנו היו צריכות להוות הצעה מעולה, אנו בטוחים שההצעה המשופרת הזו והסכם המיזוג החתום מהווים באופן חד משמעי הצעה עדיפה על כל הצעה אחרת לפני Stratasys".
אנליסט תובנה
טרוי ג'נסן, אנליסט מחקר בכיר ב-Lake Street Capital Markets, סיפק את עצתו בנוגע להצעת Nano Dimension, והציע לבעלי המניות של Stratasys לקחת אותה אלא אם כן 3D Systems ישפרו את ההצעה שלהם. ג'נסן הוריד את עסקת הדסקטופ ל"מכוער" ושדרג את עסקת ננו ל"רע", ובחר במיזוג עם 3D Systems כ"טוב", בהצהרה:
"למרות שאהבנו את Stratasys כהשקעה עצמאית ממגוון סיבות (מחזורי מוצרים חדשים, הערכת שווי, רווחיות) ועדיין מקווים שהם יוכלו להישאר עצמאיים איכשהו, השאלה כעת קשורה לגודל והאם יש צורך בקנה מידה כדי להגיע לרמות רווחיות בריאות. . אם אתה מאמין בזה, נראה שהמיזוג של 3D Systems עם Stratasys הוא הגיוני ביותר."
מה קורה לננו מימד?
אם Stratasys הייתה מסכימה למיזוג עם 3D Systems, אפשר לתהות מה היה קורה עם הצדדים האחרים, Nano Dimension ו-Desktop Metal. Nano Dimension עדיין מחזיקה במעל 14 אחוזים מסטרטאסיס והיא הציעה הצבעה על החלפת כל דירקטוריון החברה בחברים משלה, כולל נשיאה, זיבי נדיבי, שעבד בעבר לצד יו"ר סטרטסיס דב עופר. סביר להניח שהחברה לא תרצה לוותר על נכס כה יקר. בעוד שהבעלות שלו תתרוקן לאחר שילוב של Stratasys-3D Systems, עדיין יהיה לה מספיק כדי לטלטל את הסירה.
א זמנים כלכליים הדו"ח ציטט באופן מוזר בנקאי עלום שם שהיה מעורב במשא ומתן שאמר שמיזוג של כל שלושת העסקים הוא מה ש"כולם" מיושרים אליו. מכיוון ש-Nano Dimension אמרה שהיא תשקול לשלב את כל השלושה, עדיין קיימת האפשרות ש-3D Systems תתמודד גם עם Nano, אבל היא לא הראתה שום כוונה לעשות זאת עדיין.
מה קורה לשולחן העבודה מתכת?
Desktop Metal גם תצטרך למצוא צורה כלשהי של תמיכה, אולי על ידי מכירת עצמה לחברה גדולה יותר. מכיוון שהחברה החלה את אסטרטגיית הרול אפ שלה לאחר ההנפקה שלה, אפשר היה לצפות שהכוונה הייתה למכור כשהזמן יתאים. אפשרות אחת תהיה מכירה ליצרן מחוץ לספקולציות הנוכחיות.
מכיוון שעסק הסוללות של המנכ"ל ריק פולופ, A123, נמכר בסופו של דבר לענקית חלקי רכב סינית וואנשיאנג, ייתכן שיש לו כמה קשרים באסיה שיהיו מעוניינים בשולחן העבודה. אחרי הכל, תעשיית הייצור התוסף הסיני (AM) צומחת בקצב אגרסיבי. Bright Laser Technologies, למשל, טוענת להתרחבות שנתית של 30 אחוז. ומכיוון ששוק סילון קלסרי המתכת אינו מפותח בהשוואה לאיחוי של מיטת אבקת לייזר, יהיה זה הגיוני עבור חברה סינית לרכוש את Desktop, מה שנותן לה כניסה מוצקה לשוק צפון אמריקה ואירופה.
חברה אחת שלא שמענו ממנה זמן רב היא XYZprinting, חברת הבת של יצרנית החוזים הטיוואנית New Kinpo Group. החברה מכרה את חטיבת סינטר הלייזר הסלקטיבית שלה (SLS) ל-Nexa3D, אבל תמיד היו לה רעיונות גדולים לשוק. לאחר שכבשה את שטח שולחן העבודה לפני כמעט עשור, היא הראתה מגוון רחב של מכונות תעשייתיות לפני שנטשה אותן בעיקר עבור SLS. אולי XYZ תהיה מעוניינת לרכוש את Desktop Metal כדי לבנות מחדש את המותג שלה. זה אמור להיות שווה משמעותית פחות אם המיזוג עם Stratasys ייפול, מה שיאפשר למי שרוכש אותו לקבל תיק IP משמעותי ועוד.
עדכון 17/7/2023: Stratasys הודיעה כי תכנס לדיונים למיזוג עם 3D Systems, כאשר מועצת המנהלים קבעה פה אחד כי ההצעה האחרונה "צפויה באופן סביר להביא ל'הצעה מעולה' כהגדרתה בהסכם המיזוג של Stratasys עם Desktop Metal, Inc." כל זה אומר שההצעה משמעותית מספיק כדי שהחברה מחויבת להתחיל בשיחות עם 3D Systems, אבל אין ביטחון שהדיונים יביאו למיזוג.
Stratasys הודיעה גם שהמכרז החלקי האחרון מננו דיימנשן אינו לטובת בעלי המניות שלה, והמליץ להם לדחות את ההצעה ולמסור נגדה הודעת התנגדות. הדירקטוריון טען שהצעת ננו "מטעה, כופה, מעריכה משמעותית של החברה כולה". ב מצגת משקיעיםהוא העלה את הנקודות הבאות:
- "של ננו מכרז חלקי פירוש הדבר שבעלי המניות של Stratasys שימכרו את מניותיהם עשויים לרכוש רק כ-40% מהמניות שלהם, בהנחה של השתתפות מלאה בהצעה. אם הצעת הרכש החלקית תצליח, בעלי מניות נוספים עשויים להגיש את מניותיהם במהלך חלון הארכה החובה של 4 ימים, וכן בעלי המניות רשאים לשמור על כ-60% מהמניות הקיימות שלהם ב-Stratsys בשליטת ננו.
- הצעת הרכש החלקית מרמזת על ערך מעורב של כ-15 עד 19 דולר למניה או פחותבהנחה של השתתפות מלאה בהצעה, בהתחשב בכך שסטרטאסיס בשליטת ננו עשויה להוביל לשאר המניות של בעלי המניות של סטרטסיס נסחר ברמת הנחה גדולהשיכול להיות בערך $9 עד $15 למניה או פחות.
- לננו יש הרס ערך משמעותי ונסחר בשווי חברה שלילי. אי אפשר לסמוך על יואב שטרן, מנכ"ל ננו, עשה מצג שווא לגבי Stratasys ואינו כשיר לנהל את Stratasys. מאז מינויו של יואב שטרן, ננו הוציאה יותר מ-500 מיליון דולר במזומן והגדילה את הכנסותיה ב-44 מיליון דולר בלבד.
- אם הצעת הרכש החלקית תצליח, ניגודי עניינים משמעותיים קיימות שעשויות להזיק לסטרטאסיס ולבעלי מניות המיעוט שלה. לא ניתן לתמרץ את ננו ויואב שטרן לפעול לטובת בעלי מניות המיעוט של Stratasys, וכן ננו יכול לחסום כל עסקה עתידית שעשויה למקסם את הערך עבור Stratasys ובעלי מניות המיעוט שלה, כולל היכולת של Stratasys להשתתף בדיונים עם 3D Systems".
מועצת Stratasys סבורה כי משקיעים שאינם מעוניינים להגיש את מניותיהם עדיין צריכים להגיש הודעת התנגדות מכיוון שהיא עלולה לגרום להפסקת תוכנית המכרז כולה. עוד עולה כי המשקיעים להצביע לבחירה מחדש מועצת Stratasys הקיימת, במקום להחליף אותה במועצת המנהלים של Nano, מתוך אמונה שצוות Nano יוכל להתרחק מהצעת הרכש החלקית תוך השתלטות על החברה.
האנליסט טרוי ג'נסן הביע את דעתו בדו"ח שפרסם לייק סטריט קפיטל, ואמר את הדברים הבאים:
"אנו מאמינים שהשילוב של 3D Systems ו- Stratasys ייצור קנה מידה משמעותי ורווחיות מובילה בתעשייה, אשר הייתה נחוצה בתעשיית הייצור התוספים. אנו ממשיכים להאמין ש-3D Systems מיקמה את עצמה מחדש לתוסף משחק טהור…
קישור לכתבת המקור – 2023-07-17 17:15:00
