מאחורי הקלעים של עסקת המיזוג Stratasys, Desktop Metal, 3D Systems וננו מימד – תעשיית הדפסת תלת מימד

עסקת מיזוג Stratasys, Desktop Metal, 3D Systems ו-Nano Dimension

יוני התחיל עם חדשות שמתכננות המיזוג של 3D Systems עם Stratasys היו עכשיו ציבוריים. מאז, תעשיית ההדפסה התלת מימדית שוחחה עם מספר אנשים שמכירים את התהליך המתמשך. עם Nano Dimension ו-Desktop Metal נמשכים לתוך המיזוג והרכישה הארבע-כיוונית הזו, העסקה המתמשכת אינה דומה לשום דבר שהם ראו בעבר, לדברי אדם אחד איתו דיברתי.

מאמר זה ינסה לעדכן אותך בהתפתחויות האחרונות. עם זאת, אני לא יכול להבטיח שחדשות נוספות לא יוכרזו לפני שתסיים לקרוא.

ציר זמן קצר של אירועים אחרונים בקרב/מיזוג ההשתלטות על מערכות 3D, Stratasys, Desktop Metal וננו מימד

20 ביוני 2023 קרדיט סוויסשאנון קרוס מוציא עלון מחקר בן שבעה עמודים על דחיית הצעת מערכות 3D האחרונה עבור Stratasys.

27 ביוני 2023 – מערכות תלת מימד מגדיל את ההצעה לקניית Stratasys. ההצעה החדשה כרוכה בהמרה של כל אחד מהם Stratasys מניה רגילה ל-7.50$ במזומן ו-1,3223 מניות חדשות שהונפקו במניות רגילות של 3D Systems. המשמעות היא שבעלי המניות של Stratasys היו מחזיקים בכ-41% מהחברה המשולבת ויקבלו כ-540 מיליון דולר במזומן. בשילוב הון עצמי ומזומן שווי העסקה ב-$20.72 (DDD SP $10 x 1.3223 = $13.22 + $7.50 = $20.72).

27 ביוני 2023 – ננו מימד מגדיל את הצעת הרכש במזומן חלקית לרכישת Stratasys מ-$18.00 ל-$20.05.

28 ביוני 2023 – שוקי הון ברחוב לייקטרוי ג'נסן מפרסם דו"ח בן חמישה עמודים בשם Merger Mania Part II – The Good, The Bad, and The Ugly.

29 ביוני 2023 – דונריילבעל מניות של 2.3% בסטרטאסיס, מפרסם מכתב פתוח התומך בהשתלטות 3D Systems על Stratasys.

30 ביוני 2023 – Stratasys מוציאה תגובות לננו מימד ומערכות 3D, ואמרה שההצעות אינן עדיפות על עסקת Desktop Metal.

תזכרו כאן את זה ג'יי פי מורגן משמש כיועץ פיננסי של Stratasys עם גולדמן זאקס סיוע למערכות 3D, חברות מחקר מניות, אנליסטים ובעלי מניות אינם צדדים חסרי עניין. עם זה בחשבון, אעבור על נקודות המפתח של כל אירוע ציר זמן ואוסיף נקודה קצרה לשקול עבור כל אחד מהם.

זה כנראה הזמן הנכון לשים את הקומקום ולהכין כוס תה.

עלון המחקר של קרדיט סוויס על Stratasys, מתכת שולחנית ומערכות תלת מימד

במחקר זה, מוצע כי 3D Systems עשויה להגדיל את יחס ההחלפה ל-~1.7 ולהציע ~24$ למניה תוך שמירה על שליטה של ​​~51%, עלייה שהובילה בעבר לתגובת מניה חיובית. Stratasys קבעה למעשה מחיר רצפה של $30 למניה עבור הערך שלה בשילוב עם Desktop Metal. בשנים האחרונות, 3D Systems הגישה מספר הצעות לרכישת Stratasys; עם זאת, תהליכי בדיקת נאותות לא הביאו לרכישה.

מיזוג בין Stratasys ו-Desktop Metal נתפס כמספק הזדמנויות גדולות יותר לטווח ארוך, כולל הגדלה של הטכנולוגיה של Desktop Metal ואינטגרציה עם הפעילות הבשלה של Stratasys. למרות עלייה פוטנציאלית לטווח קצר ברווחיות ממיזוג עם 3D Systems באמצעות הפחתת עלויות, הצמיחה בטווח הארוך נתפסת כמוגבלת, לדברי האנליסט.

קרדיט סוויס ממשיכה להגדיר את מחירי היעד, הדירוגים, מתודולוגיית הערכת השווי והסיכונים הקשורים לדירוגים אלה. כדי להקל על ההתייחסות, הדירוגים ומחירי היעד ואלה של Lake Street Capital מוצגים להלן.

דירוג הביצועים הנמוכים של 3D Systems ומחיר היעד של 7$ מבוסס על מכירות של 1.3x EV/2024, בהשוואה להערכת המכירות הנוכחית של 1.8x EV/2024.

הערכת השווי הנוכחית עשויה לשקול יוזמות הדפסה ביולוגיות ארוכות טווח, הנחשבות קשות להערכה בשל תקציב מוגבל וציר זמן בלתי צפוי. הסיכונים לדירוג, כלומר שדירוג חלופי עשוי להתאים יותר, כוללים הגברת המודעות והחינוך לייצור תוסף, פוטנציאל למיזוגים ורכישות, איחוד תעשיות, הקלה על סביבת המאקרו ואתגרי שרשרת האספקה ​​והצלחה בהדפסת איברים ורקמות.

Desktop Metal מקבל דירוג ניטרלי ומחיר היעד של $2.00 מבוסס על מכירות של 2.2x EV/2024 בהשוואה להערכת השווי הנוכחית של 2.1x. ניתן לראות ב-DM מועמד פוטנציאלי להשתלטות, אך ראשית, יהיה צורך לנקות את התיק עקב מספר רב של נכסים שונים שנרכשו בשנים האחרונות, לפי האנליסט.

הסיכונים כוללים את חוסר היכולת לשפר את קצב שריפת המזומנים, הרעה בסביבת המאקרו, שינויים בקצב האימוץ של ייצור תוסף, איחוד תעשיות והישג יתר של יעדי הפחתת עלויות מבלי לפגוע בצמיחת ההכנסות.

Stratasys זוכה לדירוג ביצועים גבוהים יותר ומחיר יעד של $20, זה מבוסס על מכירות של 1.5x EV/2024, בהשוואה להערכת המכירות הנוכחית של 1.1x EV/2024. קרדיט סוויס אומר שסטרטאסיס ראויה לפרמיה בשל ריכוזיות נמוכה יותר של לקוחות ואסטרטגיה של ההנהלה המכוונת למכירה צולבת ומינוף IP קיים. מבחינה תפעולית, Stratasys נתפסת כמניית התוספים החזקה ביותר שיש בבעלותה בשל משמעת הוצאות מוכחת ואסטרטגיה ברורה וממוקדת.

הסיכונים כוללים את חוסר היכולת למכור טכנולוגיות חדשות לחשבונות לקוחות קיימים, שילוב של מיזוגים ורכישות, אימוץ איטי יותר בשוק של תוספים, עלויות גבוהות יותר לרכישת לקוחות עקב התחרות הגוברת, רוח נגדית מאקרו כלכלית והפרעה פוטנציאלית במכירות מהמאמצים של NNDM לרכוש את Stratasys.

למה זה מעניין? שאנון קרוס בקרדיט סוויס מצהירה כי המיזוג של Stratasys ו-Desktop Metal מספק ערך רב יותר לטווח ארוך ומסמן $30 למניה (הערך המשולב של Desktop ו-Stratasis) כמו המחיר ש-3D Systems צריך לנצח.

3D Systems מגדילה את ההצעה לרכישת Stratasys – שיחת משקיעים עם ג'פרי גרייבס, נשיא, מנכ"ל ומנהל

שיחת משקיעים מיוחדת ב-27 ביוני נועדה לדון בהצעה המתוקנת של 3D Systems לרכישת Stratasys.

ההצעה החדשה כוללת המרת כל מניה רגילה של Stratasys ל-7.50 דולר במזומן ול-1,3223 מניות חדשות שהונפקו במניות רגילות של 3D Systems. המשמעות היא שבעלי המניות של Stratasys היו מחזיקים בכ-41% מהחברה המשולבת ויקבלו כ-540 מיליון דולר במזומן.

נכון לסגירת השוק ב-26 ביוני, הצעה זו שווה ערך של כ-20 דולר למניה, פרמיה של כ-33% למחיר הסגירה של סטרטסיס ב-24 במאי 2023. השילוב מועדף בשל היקף הנתפס, סינרגיות, ו פרופיל פיננסי מוביל בתעשייה. זוהי תגובה לעסקת Stratasys ו-Desktop Metal המוצעת.

השילוב של 3D Systems ו- Stratasys ייצור מוביל עולמי בתחום הייצור התוסף, בהכנסות גדולות בכ-50% מהשילוב המוצע של Stratasys ו- Desktop Metal. 3D Systems מציעה שההצעה שלה עדיפה על שילוב מתכת שולחני בשל קנה המידה והאיתנות הפיננסית שלה. התעשייה אמורה לצמוח ב-21% CAGR במהלך 5 עד 7 השנים הבאות, וליצור שוק כולל של 80 מיליארד דולר.

קיים פוטנציאל צמיחה בעסקי רפואת שיניים ורפואה רגנרטיבית למרות רוחות נגד בטווח הקרוב עקב לחצים אינפלציוניים ובעיות שרשרת האספקה. החברה גם מאמינה שעבודתה ברפואה רגנרטיבית היא חדשנית ביותר ויכולה לשפר משמעותית את ערך בעלי המניות. יש לו שלוש הזדמנויות במרחב הזה: איברים אנושיים, רקמה אנושית שאינה איברים ופיתוח תרופות.

השילוב עם Stratasys יספק תיק טכנולוגיה מקיף עם חפיפה מינימלית והזדמנויות הכנסה משמעותיות.

הם צופים הכנסה משולבת של למעלה ממיליארד דולר ו-145 מיליון דולר ב-EBITDA לשנת 2023. זהו, לטענתם, שיפור משמעותי ביחס לפרופיל הפיננסי של שילוב Stratasys ו-Desktop Metal.

3D Systems מאמינה שהפרופיל הפיננסי שלה יביא לתחזית אטרקטיבית לטווח הקרוב המייצגת צמיחה דו ספרתית בהכנסות, הוצאות מו"פ יעילות לחדשנות בת קיימא ושולי EBITDA של 15 פלוס אחוזים. הם מציעים שההצעה שלהם מייצגת שווי כולל של כ-20 דולר למניה של Stratasys. לאחר הכללת סינרגיות של 100 מיליון דולר, ההצעה המתוקנת שלהם שווה לכ-26 דולר למניה של Stratasys או עלייה של כ-71%.

3D Systems הביעה ספקנות כלפי מיזוג Desktop Metal, ומתחה ביקורת על הסתמכותו על הנחות שהם רואים כמופרכת ובלתי הגיונית. הם מציינים כי ל-Desktop Metal יש היסטוריה של דלקת צמיחה בשורה העליונה על ידי תשלום יתר על נכסים לא רווחיים ובעלי ביצועים גרועים, מה שהוביל לשתי ירידת ערך מוניטין בסך כולל של 500 מיליון דולר.

תאגיד 3D Systems מאתגר את הפוטנציאל הנתפס של טכנולוגיית סילון קלסר, כפי שהוצגה על ידי Stratasys, בטענה שטכנולוגיית היתוך מיטת הלייזר שלהם מתקדמת יותר וטובה יותר לעתיד של מתכות בייצור המוני. במהלך השיחה, הם אמרו שההצעה שלהם מציעה חברה גדולה ורווחית יותר מעסקת Desktop, שלדעתם מבוססת על נתונים פיננסיים ספקולטיביים, טכנולוגיה נחותה, ורקורד גרוע של רכישות ואינטגרציה.

במונחים של חששות פוטנציאליים להגבלים עסקיים, 3D Systems מדגישה את החפיפה המוגבלת בפורטפוליו המוצרים שלהם ואת קיומם של מספר רב של מתחרים בתעשיית ההדפסה התלת מימדית, כולל עסקים קטנים יותר וחברות גדולות יותר כמו GE, HP ו-Nikon.

3D Systems קיבלה בעבר החלטה אסטרטגית לצאת מהעסק של ייצור חלקים לפי דרישה, כדי להימנע מהתחרות עם הלקוחות שלהם. הם מאמינים שהאסטרטגיה הזו עדיין ישימה במיזוג הפוטנציאלי עם Stratasys, אבל הם פתוחים לבחון מחדש החלטות על סמך ניתוח מפורט.

החברה מוכנה להציע סכום מזומן קבוע של כ-540 מיליון דולר לבעלי המניות, שעשוי להשתנות בהתאם להעדפת בעלי המניות. אין תוכניות נוכחיות להגדיל את סכום המזומן הכולל באמצעות מינוף אם בעלי המניות מעדיפים מזומן על פני…